5. 備兌看漲期權

瞭解備兌看漲期權

在探討備兌看漲期權策略之前，請切記，期權的賣方有義務在行權時將標的期貨交付給期權買方。在期權到期之前的任何時間，為備兌做空看漲期權持倉風險，交易者均可買入期貨合約，以在做空看漲期權行權時將其交付予看漲期權的所有者。

擁有將在看漲期權中交付的期貨合約，意味著轉讓風險得到備兌——備兌看漲期權由此而來。

賣出無擔保看漲期權意味著在無標的工具的情況下賣出看漲期權，若市場上升，則期權賣方將面臨無限損失。潛在最大的利潤是賣出看漲期權獲得的期權費。

例如，若交易者以 5 美元的價格賣出執行價格為 100 的看漲期權，則該看漲期權的盈虧平衡點將為執行價格加上期權費。在本例中為 105。

自 105（盈虧平衡點）至 100（執行價格），利潤從零增加至 5 美元。等於或低於 100 時，利潤為期權費的全部金額，即 5 美元。

策略說明

備兌看漲期權策略由一份做多期貨和一份該期貨合約的做空看漲期權組成。該看漲期權可以為價內、平價或價外。一般而言，交易者會選擇一份平價的看漲期權，以最大化出售該看漲期權所獲得的期權費。

當期貨合約持有人預期市場保持穩定時，執行備兌看漲期權可作為收益產生策略。

交易者放棄期貨持倉的部分上升潛力，以換取出售該看漲期權所獲得的期權費。

舉例

6 月底，交易者做多一份 9 月份期貨合約。他相信整個七月市場將淡靜平穩，之後市場將大幅上漲。

他本可持有其 9 月期貨持倉至到期，不過他卻試圖通過出售在 8 月之前到期的看漲期權以產生收入。該交易者以 5 美元的價格賣出 7 月到期的執行價格為 100 的看漲期權。

由於已經擁有標的期貨合約，其持倉將會加總。這是 9 月期貨合約做多的收益概況。

該交易者從出售執行價格為 100 的看漲期權中獲得 5 美元。因此，期貨合約的盈虧平衡點降低 5 美元至 95 美元。

但由於賣出看漲期權，其獲利潛力具有上限。若標的市場高於 105，其將無法獲得此後的利潤。

9 月期貨合約做多和 7 月看漲期權做空組合的盈虧概況如圖所示。從出售看漲期權至 7 月到期，其利潤上限為 5 美元。這是因為需要在看漲期權做空中交付期貨合約。

使用場景

在 7 月期權到期時，若 9 月期貨合約價格為 93，則他在該策略的損失將為 2。看漲期權的 5 美元期權費減輕了 7 美元的期貨合約損失。

在 7 月份期權到期時，9 月份期貨價格為 100，其利潤為 5 美元，這是由於期貨盈虧為零，而看漲期權到期作廢，從而得以維持全部 5 美元的期權費。

若 9 月份期貨價格為 103，其利潤仍將為 5 美元——期貨合約收益的 3 美元，加上執行價格為 100 的看漲期權獲得的 2 美元。

倘若市場大幅上漲，漲勢早於預期，並且 9 月期貨升至 120，則其利潤依然將為 5 美元——來自期貨合約收益的 20 美元，減去短倉期權的 15 美元。

結論

備兌看漲期權是一種常用且有價值的期權策略，可提供收益，同時緩解市場下跌的衝擊。