8. 熊市價差

熊市價差包括買入一份並賣出一份到期日相同及標的合約相同，但執行價格不同的期權。該策略將在下跌的市場（熊市）中獲得收益，因此亦稱為熊市價差。

熊市價差可透過做多一份看跌期權價差或做空一份看漲期權價差構建。

看跌期權熊市價差

一位交易者認為，期權到期前市場將溫和下行。若標的市場交易價格為 100，其將以 3 美元的價格買入執行價格為 95 的看跌期權，並以 2 美元的價格賣出執行價格為 90 的看跌期權。

通過賣出執行價格為 90 的看跌期權，其獲得的期權費抵銷了執行價格為 95 一邊的交易成本。該價差的總成本為 1 美元。而該價差的盈虧平衡點為 94，即執行價格 95 減價差成本。

最佳情形是當市場收於 90 或之下。因為 95-90 看跌期權價差將收益 5 美元。不論標的收於哪個價格，這是價差的最大收益。若減去價差的 1 美元成本，則該交易的總利潤將為 4 美元。

假設標的收於 87。執行價格為 95 的看跌期權將使交易者獲得 8 美元，但其須為執行價格為 90 的看跌期權支付 3 美元。倘若市場收於 70，則執行價格為 95 的看跌期權將使交易者獲得 25 美元，但其須為執行價格為 90 的看跌期權支付 20 美元。

最壞情形是當市場收於 95 或之上。由於執行價格為 95 和 90 的看跌期權到期均在價外，因此到期作廢。所以，交易者損失了該價差的全部成本，即 1 美元。若交易者僅以 3 美元的價格購買執行價格為 95 的看跌期權，則其損失將為 3 美元而非 1 美元。

倘若標的收於 92.5，則長倉執行價格為 95 的看跌期權的價值將為 2.5 美元，而短倉執行價格為 90 的看跌期權將到期作廢。交易者的收益為 2.5 美元減價差的 1 美元成本，其獲得的利潤為 1.5 美元。

如果交易者僅購買執行價格為 95 的看跌期權，其收益仍為 2.5 美元，但這將少於單單購買執行價格為 95 的看跌期權所付出的 3 美元。

看漲期權熊市價差

賣出看漲期權是看跌市場的另一種方式，可以讓您在標的期貨收盤價等於或低於執行價格的情況下保留所收取的期權費。

代替買入 95-90 看跌期權價差，我們可以賣出 90-95 看漲期權價差。這涉及賣出執行價格為 90 的看漲期權和買入執行價格為 95 的看漲期權，導致標的期貨交易價格落在 100 時，收入為 4 美元。

該價差的盈虧平衡點為 94，即執行價格 90 加 4 美元的價差收入。這與熊市看跌期權價差的盈虧平衡點相同。

若市場收於 90 之下，該看漲期權將到期作廢。因此，交易者可以保留其透過賣出看漲期權價差獲得的4美元。

若市場收於 97 美元，則執行價格為 90 的看漲期權的價值將為 7 美元，而執行價格為 95 的看漲期權的價值將為 2 美元。因此，該看漲期權價差的價值為 5 美元。交易者收取了 4 美元，但現在須支付 5 美元，最終損失為 1 美元。

若市場收於 92.5，則執行價格為 90 的看漲期權的價值將為 2.5 美元。執行價格為 95 的看漲期權到期作廢。因此，交易者須從 4 美元的收入中支付 2.5 美元。最終獲得 1.5 美元的利潤。

無論我們透過賣出看漲期權價差抑或透過買入看跌期權價差構建看空持倉，相關情況均得到相同的結果。交易者仍然會希望市場收於價差中較高的執行價格之下。