9. 領口價差

領口價差組合包括一份做多期貨合約、一份做空看漲期權及一份做多看跌期權。看漲期權和看跌期權的執行價格不同。但具相同的到期日與相同的標的期貨合約。

交易者利用領口期貨合約，以抵禦期貨合約的下行風險。做多看跌用於抵禦市場的下行，而做空看漲期權所收取的期權費可用於購買看跌期權。

當交易者在相關市場擁有長倉，並希望保護持倉免受市場下行衝擊時，可利用領口期權。執行領口策略雖可防範下行風險，但亦會限制上行潛力。

例如，6 月份，一位交易者買入一份 12 月期貨合約，價格為 100 美元。7 月份，期貨價格仍然為 100 美元。交易者依然相信，在到期前市場會上行，然而對於下一個月，他擔憂下行風險，認為市場不再具備大幅的上行潛力。

他可以通過賣出價外看漲期權，籌集資金買入價外看跌期權管理其風險。

其以 4 美元的價格買入 8 月份到期執行價格為 95 的看跌期權，並以 4 美元的價格賣出 8 月份到期執行價格為 105 的看漲期權。價差期權費為零。

首先，我們來觀察 12 月份期貨的收益概況。此時具備無限的上行潛力。買入執行價格為 95 的看跌期權可舒緩下行風險，最大虧損為 5 美元。

虛線區域顯示看跌期權所提供的保護。賣出執行價格為 105 的看漲期權將價格上行的最大收益限制在 5 美元，虛線區域顯示因做空看漲期權而放棄的預計利潤。我們分析 8 月底 3 個不同的市場情景。其中一個情景為標的低於 95 美元，一個高於 105，以及一個處於中間水平。

現時為 8 月底，期權到期。若期貨落於 92，執行價格為 105 的看漲期權到期作廢，無法行使。執行價格為 95 的看跌期權到期為價內。交易者行使其看跌期權，從而以 95 的執行價格賣出期貨，離開市場。

若沒有看跌期權，交易者的期貨合約將損失 8 美元。通過買入 95、105 領口組合，其損失限制為 5 美元。

若期貨落於 108，95 的看跌期權到期作廢，無法行使。執行價格為 105 的看漲期權到期為價內。交易者有義務於 105 向看漲期權持有人拋售其期貨。由於原始期貨交付至看漲期權所有者，交易者離開市場。

倘若沒有做空看漲期權，交易者的期貨合約將賺取 8 美元。通過領口組合，其利潤被限制為 5 美元。

倘若期貨落於 100，執行價格為 95 的看跌期權和執行價格為 105 的看漲期權到期作廢，無法行使。

由於兩個期權均未行使，交易者仍然持有原始期貨。若不利用領口組合，其持倉亦相同，即持有一份期貨長倉。

如前述的討論，若市場出現重大升勢或跌勢，其中一個期權將會被行使。交易者需要重估其市場觀點，從而決定重新建立期貨持倉。

運用領口價差策略, 交易者可以界定最大盈利與最大損失的範圍, 表達自己的市場觀點。